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申万宏源冬藏

2019-08-15 11:44:46来源:励志吧0次阅读

申万宏源:冬藏 2016-12-05 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

主要内容:

观点回顾:从“冬季躁动”到“混沌期”,资金驱动分母变化是四季度市场的主要矛盾。10月以来,尽管A股上涨与经济基本面改善的相关性上升,但在我们看来,险资年底做净值驱动的分母改善也是A股持续上行必不可少的因素。特别是11月下旬,在基本面预期并未边际改善的情况下,强周期和价值股出现加速上涨,凸显了资金驱动的特征,博弈难度明显提升。基于这样的认识,我们在10月提出险资驱动的“冬季躁动”是A股新的季节性特征;而11月下旬,我们提出A股进入“混沌期”,其背后的逻辑是市场力量和险资力量的矛盾运动,一方面我们的量化风险偏好体系全面预警,说明市场总体的风险收益比不高,市场力量一定程度上已经被透支;另一方面,险资举牌依然能够撩动总体风险偏好,依然握有市场的定价权。在我们看来,险资是11月下旬后市场能够高位震荡的主要支撑力量,其他资金如果参与博弈,也要谨小慎微一些。所以,险资监管预期升温将动摇“冬季躁动”行情的支柱,短期市场判断需随之调整。

观点变化:从“混沌”到“谨慎”,险资监管预期升温将触发的回调是对9月下旬以来市场指数上行的一次休整。我们的观点变化:从“混沌”到“谨慎”,险资监管预期升温,“冬季躁动”行情的支柱动摇,市场的调整可能无法避免。尽管一些博弈性的不确定因素依然存在,但我们的观点重回谨慎,主要看到了3个“相对确定”:(1)险资撩动市场总体风险偏好的机制将被破坏,前期交易型和趋势型资金追逐险资举牌带来的赚钱效应,形成了“正反馈”。但随着监管预期升温,交易型和趋势型资金大概率会偃旗息鼓。(2)我们的量化风险偏好体系上周已全面预警,反映出当前市场力量已经被透支,总体风险收益比不高,市场本身存在调整需求。而这波回调将是对9月下旬以来市场指数上行的一次中级别的休整。(3)短期基本面预期缺乏边际改善,不利于微观市场结构的稳固。11月房地产销售数据已弱于季节性,市场对于经济复苏的预期逐步回归理性。在此基础上,10年期国债收益率迫近3%,通胀预期的升温值得警惕。特朗普近期的动作也使得我们有必要对一些乐观预期进行下修。

另外,美联储加息与12月和1月的限售股解禁压力也肯定不利于微观市场结构的稳固。

两融抵押品新规主要影响新开仓,强周期和市值管理方向的约束最明显。周五证监会发布两融新规,沪深两市共77个标的(沪市40个,深市37个)新纳入两融范围。同时,股票冲抵保证金的折算率增加了新约束,规定静态市盈率在300倍以上或为负数的A股股票,以及权证的折算率为0%。与部分投资者认为新规对于高估值小股票影响更大的认识不同,我们认为强周期和市值管理方向的约束最明显。(1)折算率只适用于开仓保证金,不适用于维持保证金计算,所以新规主要影响新开仓,不会有存量的强平。(2)配置小股票的首要原因一定是看好,可用于冲抵保证金只是非常次要额外好处,所以新规对于小股票的冲击不宜过度解读。(3)可两融但不能冲抵开仓保证金的标的受到的影响最大,保证金账户继续新开仓买入这些标的会受到明显约束。从结构上看,融资余额占A股流通市值比例排名前20的标的中,有11个标的无法再冲抵开仓保证金;按照行业可两融但不能冲抵保证金的流通市值占行业可两融的总流通市值的比例计算(衡量融资对于行业的潜在推动力的受损程度),受影响最大的行业依次是钢铁、有色金属、国防军工、机械设备、农林牧渔和建筑材料。所以,强周期和市值管理方向的约束最明显。

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